股債再震 通膨與利率上揚真的該擔憂!?

2021-03-23

歷經2020年新冠疫情對全球經濟衝擊後,隨著疫苗陸續施打,經濟持續復甦、油價上揚,投資人開始擔憂通膨上揚,令2月中下旬以來,金融市場因利率上揚,呈現劇烈震盪。

展望後市國泰投顧認為美國近期通膨上揚主要因基期效應、供應鏈瓶頸等暫時性因素推動,並非永久性因素,預料下半年可望逐步走弱。至於長債利率上揚,預期聯準會有足夠工具避免殖利率失控,且回顧2013年聯準會開始縮減QE規模至2015年底首次升息,約於2年多前先預告市場;然而,目前聯準會尚無釋出QE退場訊號,市場卻已預先反應2022年啟動升息,因此預料風險性資產短線震盪後,終將回歸基本面並延續多頭走勢。1

基期效應推升的通膨並非永久性因素,預料美國通膨先上後下

隨著全球陸續展開疫苗施打、經濟持續復甦、油價上揚,加上去年底川普發放9,000億美元紓困金,而總統拜登近期又簽署規模1.9兆美元紓困法案,市場上修美國經濟成長率,且擔憂通膨上揚。國泰投顧認為今年4-5月美國通膨會有明顯反彈,然此主要是基期帶動的短暫效應,考量目前美國就業人口仍較疫情前(2020年2月)少約1000萬人,預估今年內難以實現充分就業,亦即需求端的通膨暫時並不顯著,因此核心通膨率不會持續上升,下半年將有所回落。

預估美國核心通膨可望先上後下

預估美國核心通膨可望先上後下

1、2Bloomberg,Morgan Stanley,國泰投顧整理,2021/3/5

美國核心個人消費支出物價指數預估值

美國核心個人消費支出物價指數預估值

2Morgan Stanley,國泰投顧整理,2021/3/5

利率緩步走揚但應不會失控

面對長債利率上揚,國泰投顧預期聯準會有足夠工具避免殖利率失控,包含:扭轉操作、控管殖利率曲線等工具,且回顧2013年,聯準會於QE退場半年前先預告市場(2013年5月釋出2013年12月開始縮減QE),至2014年10月才退場,2015年才第一次升息。因此從目前就業市場與通膨研判聯準會最快將於今年下半年釋出QE退場訊息,2022年逐步縮減QE規模,2023年啟動升息,然目前市場已反映聯準會將於2022年快速升息。3

美國10年期公債利率已突破2倍標準差上緣

美國10年期公債利率已突破2倍標準差上緣

資料來源: Bloomberg,國泰投顧整理,2021/3/12

市場過度反應聯準會升息預期

市場過度反應聯準會升息預期

3Goldman Sachs,國泰投顧整理,2021/3/17

歷史經驗顯示殖利率走升期間美股多數呈現正報酬

回顧過去經驗,儘管殖利率上揚初期可能引發金融市場震盪,惟殖利率上揚亦代表景氣回溫,且統計歷史資料可見,排除經濟衰退,殖利率上揚期間,美股(S&P 500報酬)正報酬機率達100%,因此預料美股短線震盪後,終將回歸基本面並延續多頭走勢。

統計2009年以來殖利率上揚期間美股多數正報酬

統計2009年以來殖利率上揚期間美股多數正報酬

資料來源:Bloomberg,國泰投顧整理,2021/3/19;2020年Q1、Q2美國因新冠疫情經濟衰退