油價創高、景氣趨緩 「停滯性通膨」現蹤?

2021-10-19

今年下半年各國經濟成長率面臨低基期因素不再,呈現走緩態勢,近期更因中國出現能耗雙控、英國出現加油站之亂、美國出現肯德基無雞可賣現象,不免讓投資人聯想到 1970 年代,當時通膨年增率高達雙位數,且經濟成長下滑之「停滯性通膨」狀況。確實近期Google上搜尋「停滯性通膨」次數上升,然而國泰投顧認為,明年GDP仍高於長期均值,加上人口老化、科技進步等因素仍會壓低長期物價,因此目前斷言停滯性通膨過早;惟考量市場可能反應新聞頭條風險,且回顧過去歷史經驗,停滯性通膨期間醫療保健類股表現最佳,價值股優於成長股,因此建議投資人面對市場波動加劇,適時分散佈局成長股與價值股,降低投資組合風險。1

明年GDP仍高於長期均值,斷言停滯性通膨過早

近期市場之所以會有停滯性通膨(stagflation)的疑慮,主要因去年疫情爆發全球政府推出約10.4兆美元財政刺激方案(例如失業補助、振興補貼等),民眾需求隨疫情緩解後傾巢而出,然而多數企業疫情期間無法全員上班,產業供應鏈中斷尚未恢復、疫情干擾港口運作,造成原料短缺、產品短缺,令今年來西德州原油價格上揚逾65%,天然氣價格上揚逾120%,推升全球各國通膨年增率,加上全球景氣減緩,令市場對於停滯性通膨(stagflation)的擔憂攀升。2

展望未來,國泰投顧認為儘管去年以來因疫情與勞工暫時短缺造成全球供應鏈瓶頸問題,仍將維持一段時間,然而多數國家PMI製造業指數仍維持在50以上的擴張階段,且觀察主要研究機構對明年經濟成長率預測,儘管因低基期因素消失而逐漸回歸相對正常水準,但仍高於長期平均,例如IMF預估2021年全球經濟成長年增率為5.9%,2022年成長率仍可望達4.9%。此外,全球人口老化、科技進步等因素仍是長期抑制物價大幅攀升主因,因此目前斷言出現1970年代的停滯性通膨似乎言之過早。

IMF對2021年、2022年全球經濟成長率預估值

IMF對2021年、2022年全球經濟成長率預估值

1、2、3 Bloomberg,IMF,E代表預估值,長期指2000~2020年均值,2021/10/15,國泰投顧整理

停滯性通膨期間投資術:醫療保健類股表現最佳,且價值股優於成長股

儘管目前斷言出現停滯性通膨過早,但金融市場可能因新聞頭條風險出現波動走勢,觀察1960-2020年過去60年之歷史統計數據可知,於經濟成長下滑且通膨上揚之停滯性通膨期間,各產業之季度表現以醫療保健產業之表現最佳、其次為能源與消費服務產業,且價值股優於成長股,工業與資訊科技產業表現則相對較弱。4 

統計1960-2020年停滯性通膨期間各產業每季報酬率

統計1960-2020年停滯性通膨期間各產業每季報酬率

4 Goldman Sachs,2021/10/8,指數以羅素3000指數,停滯性通膨以核心通膨超過長期均值50bp,且美國實質GDP成長率低於長期均值50bp,國泰投顧整理

整體而言,國泰投顧認為供應鏈緊張情形有望在年底歐美消費出貨旺季後,逐漸改善而非成為長期干擾因素;預估明年通膨年增率可望慢慢回歸正軌,惟面對市場波動加劇情形下,建議投資人適時分散佈局成長股與價值股,降低投資組合風險。