通膨壓力大增 護城河概念當道

2021-12-22

Omicron變種病毒攪局,使得全球原已吃緊的供應鏈再拉警報。美國11月CPI年增6.8%,創1982年6月以來最大增幅,PPI年增率也逼近10%,近期聯準會修正通膨為暫時現象的說法,除加快購債退場速度外,明年提前升息壓力也增加1。身處萬物皆漲、漲價當道的年代,國泰投顧認為,處理供應鏈能力較強的業者,以及具備護城河概念的企業,較有能力將上揚的成本轉嫁給客戶,即使在通膨升揚環境下,獲利能力也較不受到影響。

貴得有理 護城河概念當道

受到缺工、缺料、原物料價格上揚,近期全球仍籠罩在通膨上揚的壓力,預計未來幾個月仍將持續受到通膨的考驗2。不過,在漲價效應下,資本市場已開始關注企業的定價能力,例如奢侈品、烈酒、流行潮牌服飾等等,就是典型的代表,即使定期性調整漲價,仍無損死忠粉絲的忠誠度。國泰投顧指出,轉換成本、無形資產、網絡效應、成本優勢、規模經濟等都是企業打造護城河的要素。面對通膨上揚環境,具備上述要素的企業,主導產品或服務的定價話語權,自然能將成本轉嫁給客戶,獲利能力較不受影響2

2022上半年仍將面臨不小壓力
(單位: %, 季度CPI年比變化預估)2

2022上半年仍將面臨不小壓力

以烈酒產業為例,產量受到氣候影響,更突顯稀缺性,優質品牌受到中產階級及富人階級的追捧,業者自然能輕易的將糖、酒精、人工等上揚的成本轉嫁出去,可投資酒類指數的長期表現遠勝過通膨3

越陳越香-酒類長期報酬可觀
(單位:標準化走勢,以2004年為100基準)3

越陳越香-酒類長期報酬可觀

供應鏈管理能力決勝負

面對來勢洶洶的Omicron變種病毒,已有多國開始加強封鎖措施,全球供應鏈失衡狀況可能惡化,進一步推升漲價壓力。國泰投顧認為,大型公司具備優勢品牌,較有能力應對供應鏈問題,甚至進行數位平台投資,像是運動服飾產業就是如此。另外,未來也應留意通膨是否演變成結構性問題,供應鏈、勞工成本均應密切關注;能源轉型及淨零碳排的長線趨勢下,企業針對減碳、塑膠、糖及水等實體產品的社會成本也被迫增加,未來可能都將共同面對所謂的’綠色通膨’壓力。

目前全球金融市場面對通膨、利率政策正常化、疫情等三股力量的拉扯,震盪幅度可能加劇。展望後市,在2022年全球景氣復甦可望持續的前提下,仍建議股優於債的看法不變。國泰投顧建議,佈局全球具備強勢定價能力的高品質企業,其獲利能力較不易受通膨影響,以掌握這波景氣多頭行情。

1Bloomberg;資料日期:2021/12/14
2IMF, Morgan Stanley;資料日期:2021/12/3
3Liv-ex, IMF, Wine Academy;資料日期:2021/7/28 (以Liv-ex 1000指數代表可投資酒類指數,指數係追蹤次級市場可交易之酒類產品編製而成)