《首域盈信投資觀點》從投資來看 人類能領先AI在於「觀點」

這40年來，科技是金融化及貨幣業務發展的最大推進力，其中，電腦應用普及更是產生重大的影響。首域盈信亞太區投資團隊成員在1980年代開始擔任分析師時，公司分配了一部計算機、一部電話及一本記事本。當時我們沒有電腦，一步一步地進行分析。

在那個年代，沒有像科幻小說一樣的電子試算表，沒有整體潛在市場或折現現金流量的數據，只有有限的財務分析資料。¹有的是一個極其複雜的Datastream終端機，但懂得操作的人不多。那時，彭博還是債券交易商，低度開發國家尚未形成新興市場。團隊成員需要用紙筆計數，消耗大量橡皮，並花大量時間與企業溝通。

雖然世界經歷劇變，但某些事情仍像過去一樣，是團隊分析工作的核心。在分析投資錯誤時，若忽視現實，只依賴Excel推算趨勢，便有可能犯下錯誤。

風險模型不時預測某項事件會產生百年一遇的風險，統計學家George Box曾經說：「所有模型都是錯誤的，不過有些模型卻能發揮作用。」²

身處在投資行業往往會花太多時間，強行利用數據解釋事情及結果，而不是更深入地思考主要的投入數據、偏離規律的情況及可能出錯的地方。團隊認為，相關現象的成因是投資人擔心自己在短時間內落後指數表現。

問題源於科技及人性

市場活動增加、被動投資大行其道、投資人追求短期成績、主動型管理的回報欠佳及科技經濟興起，導致上述問題加劇。投資人很容易陷入追逐股價或股票行情的思維，而忽視未來3至5年的企業及業務推動因素。這做法乃投資者的本性，他們要花不少功夫才能擺脫誘惑；尤其當所有人都採取相同的行動時，要逆流而行絕不簡單。

在科技行業中，投資者要堅持己見的難度更高。科技發展加快顛覆現狀，加上近年疫情肆虐，一切事物已和20年前相距甚遠。科技企業的初期增長率大多相當驚人，網絡效應不斷自我增強及擴大影響，今時今日，每間企業或多或少都可以算是科技公司。

回望過去，不少20年前備受追捧的所謂價值股均未能追上時代，以致股價大幅下跌，甚或已經關門大吉，他們的領導層曾經叱咤一時，但地位逐漸滑落，失去了投資者的信心，淪為過氣人物。

企業高層從神壇跌落凡間的主要原因之一，在於他們對科技公司抱持抗拒的態度，往往認為新科技過分複雜、超出他們熟悉的範圍、對此聞所未聞或其他等等想法。事實上，他們的想法與巴菲特的投資心法相似，他們亦對自己的錯誤想法引以自豪。有趣的是，巴菲特偏偏是現在投資Apple最大的股東之一。投資世界經常能為我們帶來啟示，贏家往往能夠佔盡優勢。

下一個投資熱潮？「人工智能」？

有人說，「人工智能(AI)」將是下一個熱門投資主題，並為人們帶來像互聯網一樣龐大的機會。目前，市場的目光集中於人工智能如何顛覆企業營運、就業市場以及我們的生活方式。團隊肯定需要保持開放的態度，也要避免受到情緒影響。現在投資熱潮的發展可以超出想像，但市場終歸會恢復正常，但若只依賴電子試算表進行分析，將可能會遇上各類問題。

相比起30多年前，團隊成員對科技變得更加熟悉，但投資成果仍來自多聽多讀各類資料及進行批判思考，而非花時間編製電子試算表、以線性模型預測市場走勢。Excel是一項不錯的工具，在大部分情況下均能滿足我們的需要，尤其在回顧過往表現時，Excel確實能發揮作用。然而，倘若希望預測未來的發展，歷峯集團(Richemont)主席的看法便更有道理--Excel的用途可能不大。

全球化浪潮、新冠疫情及電商平台的高速增長不再是焦點，投資世界中成長強勁的題材不再明顯。不過，各方面只是回歸現實，告別過去數十年像魔幻故事一樣的荒誕場面。那麼，我們會否再次經歷全球「大地震」引發的世界變化，讓歷史重演呢？市場是否又為新一代投資管理者帶來難題呢？在團隊看來，這些情況均極有可能發生。

由於此刻企業評價較高，若市場價格居高不下，團隊便可能需要長期的努力才能賺取絕對回報。話雖如此，現今的股息率約為3%，中期絕對回報不難達到高單位數至低雙位數水平。再者，投資組合的大部分持股企業擁有淨現金資產負債表，反映金融風險受到充分控制。新冠疫情亦已考驗了企業的償債能力。

團隊相信，透過不同的投資方式、獨立行事、不受群眾影響及避免過度依賴電子試算表，將能夠繼續有效地預測大部分市場走勢。投資市場參與者的最終目標大多是締造非凡的投資成果，採取有別於他人的做法也許就是最直接的方式；在投資世界中，隨波逐流而變得富有或保住財富的人可謂絕無僅有！

管理素質絕對不容忽視

首域盈信亞洲增長基金所屬之亞太區投資團隊認為，企業的管理及領導團隊才是重點所在，他們能夠影響投資成敗。在當前環境下，仍難以將這些人為因素記錄於電子試算表中，而是需要依賴Microsoft Word。團隊希望由此形成的「投資觀點」而不是純粹的資料，並幫助團隊較「人工智能」領先一步。

對團隊來說，上述方針一直是我們賺取絕對回報的基礎，因此首域盈信亞洲增長基金所屬之亞太區投資策略的投資理念及流程圍繞著避免虧損，多於追求利潤。表面上，大部分投資從業人員都採取大同小異的方針，但事實上，每個人的做法大相徑庭。有的人展開嚴謹的分析，嘗試利用簡單整齊的Excel試算表全面整合複雜的企業資料，不過往往得出完全錯誤的結論。

就像Rupert先生所說，團隊認為所有Excel模型及運算結果最多只是偽裝成事實的虛言。在現實世界中，這些資料混合起來後「真中帶假」(faction)。半真半假的故事能夠娛樂眾人，「真中帶假」的資料及分析模型一樣有其用處，投資者需要非常審慎地看待該類資料，以免在充滿扭曲世界中迷失。

投資無疑是一項不斷與時俱進的工作，各項因素之間的長期矛盾大概能夠總結成一句經典的通俗格言：「照道理說，理論與現實不應該存在差別，但實情並非如此。」³從投資回報的角度來看，往後六至十二個月，以Word分析市場的作用可能遠大於利用Excel進行分析。

未來回看時，可能會發現，目前的投資氣候正在出現重大的結構性變化，團隊也作好了迎接潛在變化的準備。首域盈信團隊相信，由一流人才管理的優質企業將能延續佳績，投資這類企業是保障及持續增加客戶資本的最有效方式。一如以往，感謝投資人對團隊的信任及保持耐心。

¹ 整體潛在市場、折現現金流量等是現代財務分析盛行後經常使用的金融詞彙
² https://www.goodreads.com/quotes/1046977-as-the-statistician-george-e-p-box-wrote-all-models，首域盈信整理，2023/04/30。
³ https://www.goodreads.com/quotes/5684-in-theory-there-is-no-difference-between-theory-and-practice，首域盈信整理，2023/04/30。
全文資料來源：企業數據來自公司的年度報告或其他投資者報告。財務指標及評價來自FactSet及彭博。截至2023年4月30日或另行註明。

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