《首域盈信投資觀點》與其追求獲利 不如更積極避免虧損

金融市場從奇幻、混亂回歸現實？

在金融市場方面，這十年來各國不斷印鈔，以致利率下跌及維持於零利率，資金成本極低；再來，世界又受到新冠肺炎爆發及疫情影響的衝擊，世界就像魔幻故事一樣荒誕，一切事情盡皆陷入混亂，工作環境出現變化，政府更推出史無前例的干預及刺激措施，因此舊有的金融市場規則已不再適用。

結果，風險最高的投資能夠獲得最豐厚的回報，但卻毋須承擔重大後果。時移世易，隨著銀行及加密貨幣商陷入困境，此刻情況出現了變化。在經歷資金氾濫後，未來市場錯配的機會增加也是意料中事。

首域盈信亞洲增長基金 投資組合活動

各個地區及全球市場面對更多挑戰，中國的復甦後勁不繼。在此情況下，投資組合的周轉率相應下跌。過去三年及五年，首域盈信亞洲增長基金所屬之亞太區投資策略(下稱本策略)的周轉率平均達到20%，仍然處於過高水平。以持有的公司計算，企業周轉率為14%，意味著投組對企業的平均投資期為七年，較以往有所改善並符合我們的預期。

最近六個月，投資組合只買入一間新的公司，即印尼聯合利華(Unilever Indonesia)，賣出新加坡電信(Singapore Telecom)及聯發科技，並買入台積電、Naver、創科實業、立邦油漆、艾克塞斯銀行(Axis Bank)及馬恆達集團(Mahindra & Mahindra)，這些公司都是我們持有多年及介紹過的企業。

投資人普遍繼續關注台灣危機，市場上已有大量地緣政治評論及辯論，與此同時，台積電的業務面對重大的存亡危機，連巴菲特也出售股票，團隊未有太多新穎或特別的觀點可作補充，如同全球兩大貿易體之間的關係應會繼續轉差，無人知道結局如何。首域盈信亞太區投資策略團隊認為，資產配置者應該就此建立自己的看法，因此團隊依然持有大量台積電股票。

值得說明一下，團隊只持有較短時間的新加坡電信，先前指出公司由新的管理層掌舵，他們成功改善營運及更重視股本回報率。儘管這些優勢未有消失，但相比起前面提到增持的個別企業，該公司的吸引力還是稍遜一籌。

國家配置-投組控制個別國家之經濟風險

首域盈信亞太區投資策略的整體投資比重變化不大。按照實際經濟風險的來源分析，中國的經濟規模相當於亞洲其他國家的總和，只有印度及真正的環球公司(例如印度資訊科技服務商)的中國業務比重較少。

本策略的印度投資包括當地的銀行、消費企業及環球資訊科技服務商，比重維持於34%，反觀東協²企業的投資比重卻由17%輕微下跌至15%，原因是賣出了越南乳業及新加坡電信。新加坡投資還包括在當地上市但位於香港的怡和集團(Jardine)，該公司旗下的牛奶公司(Dairy Farm)及怡和洋行(Jardine Matheson)均相當依賴來自中國的需求。

本策略來自中國的實際經濟風險接近40%。過去十年，中國一直是亞洲區及全球的最大增長來源。團隊的挑戰之一是在東協地區找到持續增長的企業，當地不少公司均無法跳出中等收入陷阱。在團隊眼中，印尼(比重為6%)及越南繼續是最具潛力的地區，但在越南找到適合投資的公司並非易事。

展望及總結

這十年來，由於投資者犯錯的成本極低，他們經常做出錯誤的行為。首域盈信亞洲增長基金所屬之亞太區投資團隊的立場傾向擔心恐懼，多於大膽樂觀。團隊亦採取宏觀角度以外的分析方法，以建立投資觀點，例如透過由下而上的評估，發現疫後復甦不算強勁，大量企業明顯遇上困難。從盈利的角度來看，不少跡象顯示通膨及利率料將維持於高位，對成本及需求造成壓力。但同時，增長前景(以及衰退的預測)正好形成相反的論證。

上述兩類涉及輕微衰退及通膨和利率下降的爭論之間的平衡相當微妙脆弱，就算能夠神奇地在當中取得平衡，市場最多也只能緩慢發展。

奇蹟也許會發生，但鑑於過往累積了大量資金及疫情後的緩衝極為有限，加上幾乎每週都會傳出負面的地緣政治消息，國際環境可能變得嚴峻，對團隊來說，本策略的投資理念及流程圍繞著避免虧損，多於追求利潤，一如以往，感謝投資人對團隊的信任及保持耐心。

¹ https://www.goodreads.com/quotes/6812-life-can-only-be-understood-backwards-but-it-must-be，首域盈信整理，2023/04/30。
² 東南亞國家協會
全文資料來源：企業數據來自公司的年度報告或其他投資者報告。財務指標及評價來自FactSet及彭博。截至2023年4月30日或另行註明。

本文由首源投資授權轉載